煤炭上市公司財(cái)務(wù)困境及對(duì)策

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一、山西煤炭上市公司現(xiàn)狀

截止2014年末，山西煤炭上市公司共有6家，分別是：潞安環(huán)能、陽(yáng)泉煤業(yè)、蘭花科創(chuàng)、西山煤電、大同煤業(yè)和山煤國(guó)際。2012年以來(lái)伴隨煤炭?jī)r(jià)格的下跌和銷量下降，6家公司收入和利潤(rùn)持續(xù)下降，企業(yè)經(jīng)營(yíng)困境、薪酬全面下調(diào)，有些煤礦停產(chǎn)、限產(chǎn)，員工實(shí)行輪崗甚至轉(zhuǎn)崗分流，曾經(jīng)受到資本市場(chǎng)追捧的山西煤炭類上市公司，股價(jià)一落千丈，企業(yè)經(jīng)營(yíng)陷入困境，面臨巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從上表可以看出，從2011到2013年，山西6家煤企的財(cái)務(wù)指標(biāo)劇烈變動(dòng)，尤其是凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)收益率下滑最為嚴(yán)重，顯現(xiàn)了煤炭行業(yè)的經(jīng)營(yíng)困境，而資產(chǎn)負(fù)債率的上升體現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)困境向財(cái)務(wù)困境的傳導(dǎo)，如果財(cái)務(wù)困境繼續(xù)惡化，將會(huì)導(dǎo)致較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、山西煤炭上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因

（一）煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)大幅下跌，盈利能力下降

分析山西已上市的6家煤炭企業(yè)，盈利高點(diǎn)基本出現(xiàn)在2011年，當(dāng)年6家公司合計(jì)盈利133.3億元，到2014年6家公司合計(jì)盈利6.39億元，可以說(shuō)企業(yè)已基本處在盈虧平衡狀態(tài)。根據(jù)秦皇島海運(yùn)煤炭市場(chǎng)的環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)，其最高點(diǎn)在2011年曾達(dá)到每噸853元，而2012年其最低點(diǎn)即下降到每噸630元，2013年達(dá)到每噸515元，2014年達(dá)到每噸471元。分析煤炭?jī)r(jià)格的下跌原因主要有以下幾個(gè)方面：

1．需求低迷

2012年以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速開(kāi)始下滑，伴隨經(jīng)濟(jì)下滑的是房地產(chǎn)、鋼鐵、電力、焦炭等與煤炭直接相關(guān)行業(yè)的需求和價(jià)格雙雙下降，以最大用煤大戶的火電行業(yè)為例，2012年火電發(fā)電量相比2011年僅增長(zhǎng)0.6%，2013年由于天氣原因稍有反彈到7%，2014•年首次出現(xiàn)下降，幅度為0.7%，相比之前每年用煤量都以兩位數(shù)在增長(zhǎng)而言落差巨大。加之由于環(huán)境壓力，火電行業(yè)所占電力市場(chǎng)份額不斷下降等均造成用煤量的下降。

2．供給過(guò)剩

2014年中國(guó)煤炭產(chǎn)量為38.7億噸，而政府審批產(chǎn)能達(dá)到50億噸以上，實(shí)際產(chǎn)能更是達(dá)到60億噸以上，加之近幾年山西和陜西的大量整合礦投產(chǎn)（國(guó)有礦整合的民營(yíng)礦），產(chǎn)能過(guò)剩情況更加嚴(yán)重。

3．進(jìn)口煤炭大量增加

由于進(jìn)口煤炭?jī)r(jià)格低于國(guó)產(chǎn)煤炭，煤炭進(jìn)口量從2009年1.26億噸大幅增長(zhǎng)到2013年的3.27億噸，增幅達(dá)到167%，供應(yīng)的大幅增加必然對(duì)價(jià)格形成壓力，而且由于進(jìn)口煤的低價(jià)也被電力企業(yè)利用作為對(duì)國(guó)產(chǎn)煤炭?jī)r(jià)格的打壓，更是加劇了煤炭?jī)r(jià)格的下跌。

（二）煤炭產(chǎn)業(yè)鏈不完整，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力差

分析山西6家煤炭企業(yè)，在業(yè)務(wù)多元化上分兩種情況，其中的大同煤業(yè)、潞安環(huán)能及陽(yáng)泉煤業(yè)其非煤產(chǎn)業(yè)占總體收入和利潤(rùn)的比例均在10%以下，可以說(shuō)多元化剛剛開(kāi)始；另外3家企業(yè)的非煤業(yè)務(wù)占總體收入的比例已經(jīng)達(dá)到較高比例，如山煤國(guó)際的非煤業(yè)務(wù)占20%左右，西山煤電占40%以上，蘭花科創(chuàng)占50%以上。業(yè)務(wù)多元化在收入上已經(jīng)體現(xiàn)出來(lái)，但具體分析每家企業(yè)的情況，難言樂(lè)觀：山煤國(guó)際的非煤業(yè)務(wù)主要為貿(mào)易，盈利能力很差；蘭花科創(chuàng)的非煤業(yè)務(wù)主要為利用公司無(wú)煙煤生產(chǎn)尿素，收入占整體收入的一半以上，但近5年來(lái)有4年虧損，僅在2012年實(shí)現(xiàn)了盈利，即使盈利也僅占到當(dāng)年公司盈利的5%；西山煤電的非煤業(yè)務(wù)主要為焦炭、電力、煤氣等，非煤業(yè)務(wù)創(chuàng)造的利潤(rùn)近幾年基本能達(dá)到總體利潤(rùn)的15%以上，在所有6家公司中多元化是做的最好的。反觀中國(guó)神華，其非煤業(yè)務(wù)主要為發(fā)電、運(yùn)輸、煤化工等，占總體收入比例在40%左右，利潤(rùn)則超過(guò)了40%。對(duì)比山西6家煤企，中國(guó)神華的多元化是一種打通煤炭上下游的全產(chǎn)業(yè)鏈模式，其抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力很強(qiáng)，而山西6家煤企的多元化有些才剛開(kāi)始，有些多元化如貿(mào)易等業(yè)務(wù)與主業(yè)處在產(chǎn)業(yè)鏈的同一層級(jí)，一榮俱榮一損俱損，起不到分散風(fēng)險(xiǎn)作用，意義不大，西山煤電的電力業(yè)務(wù)與煤炭業(yè)務(wù)屬于上下游關(guān)系，可以形成風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，但由于規(guī)模有限，所起到的作用有限，但應(yīng)該是正確的多元化方向。

（三）風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不夠，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高

在2012年之前的10年時(shí)間被稱為煤炭企業(yè)的黃金10年，以西山煤電為例，該公司2002年盈利僅有2億元，而2011年盈利則達(dá)到28億元，10年間盈利增長(zhǎng)超過(guò)10倍，在此期間，公司一方面擴(kuò)大煤炭產(chǎn)量，使煤炭產(chǎn)量由2002年的1000萬(wàn)噸擴(kuò)張到2011年的2800萬(wàn)噸，同時(shí)投資非煤產(chǎn)業(yè)，重點(diǎn)投向焦炭和電力，多元化取得了一定的效果，但在此期間，企業(yè)未充分利用有利時(shí)機(jī)改善資產(chǎn)負(fù)債表，西山煤電在上市前的1999年資產(chǎn)負(fù)債率為55%，而2014年末的資產(chǎn)負(fù)債率反而增長(zhǎng)到59%，面臨經(jīng)濟(jì)下滑，必然造成債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。其他幾家公司的情況類似，資產(chǎn)負(fù)債率最高的山煤國(guó)際達(dá)到76%的高位，最低的大同煤業(yè)也達(dá)到46%，而作為山西煤企參照物的中國(guó)神華，其2014年的資產(chǎn)負(fù)債率僅為33%。

三、財(cái)務(wù)報(bào)表及相關(guān)指標(biāo)揭示的問(wèn)題

為更好分析山西煤炭企業(yè)存在的問(wèn)題，本文在探討山西煤炭類上市公司的財(cái)務(wù)狀況時(shí)，引入了中國(guó)最具競(jìng)爭(zhēng)力的煤炭央企中國(guó)神華集團(tuán)作為參照物。為便于比較，本文將6家山西煤炭類上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單合并為1家公司，再與中國(guó)神華進(jìn)行對(duì)比，分析其償債能力和營(yíng)運(yùn)能力。•償債能力分短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力，短期償債能力主要看流動(dòng)比率和速動(dòng)比率，二者的標(biāo)準(zhǔn)比率分別為2和1，從計(jì)算結(jié)果看，山西6家煤企和中國(guó)神華均不達(dá)標(biāo)，且從2011年以來(lái)均呈現(xiàn)流動(dòng)性下降趨勢(shì)。分析企業(yè)短期償債能力還要結(jié)合企業(yè)盈利能力、融資能力等其他方面，中國(guó)神華作為央企，盈利能力和融資能力均很強(qiáng)，因此真實(shí)的短期償債能力并不差；而山西6家煤企，雖然從指標(biāo)數(shù)字上和中國(guó)神華接近，但由于盈利能力的急速下降以及銀行對(duì)煤炭行業(yè)貸款態(tài)度的改變，短期償債能力不容樂(lè)觀。從長(zhǎng)期償債能力分析，二者的差距巨大，山西6家煤企資產(chǎn)負(fù)債率從2011年的52%，增加到2013年的60%，而中國(guó)神華同期僅從34%變動(dòng)到35%；長(zhǎng)期償債能力的另一指標(biāo)是利息保障倍數(shù)，它是用來(lái)衡量企業(yè)償付借款利息的能力，尤其為銀行所看重，山西6家煤企的該項(xiàng)指標(biāo)從2011年的13.15倍下降到2013年的3.72倍，巨幅下降，而同期中國(guó)神華走勢(shì)相反，從28.44倍增加到34.21倍，二者比較，山西6家煤企與中國(guó)神華在長(zhǎng)期償債能力上差距巨大。針對(duì)營(yíng)運(yùn)能力進(jìn)行分析，主要選取應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率兩個(gè)指標(biāo)。從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來(lái)看，山西6家煤企從2011年的9.5次下降到2013年的5.57次，下降幅度41.37%，中國(guó)神華同期從19.84次下降到13.79次，下降幅度為30.5%，二者對(duì)比，山西6家煤企回收應(yīng)收賬款能力明顯不如中國(guó)神華，而下降幅度也超過(guò)中國(guó)神華；存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)上，山西6家煤企從2011年的31.63次下降到2013年的19.12次，下降幅度為40%，中國(guó)神華同期從16.52次到16.12次，變動(dòng)幅度很小，原因是山西煤企營(yíng)業(yè)收入的下降伴隨存貨的增長(zhǎng)，而中國(guó)神華營(yíng)業(yè)收入與存貨增長(zhǎng)幅度相當(dāng)。雖然從絕對(duì)數(shù)上山西煤企存貨周轉(zhuǎn)速度快于中國(guó)神華，但原因主要是山西煤企營(yíng)業(yè)收入中有大量貿(mào)易收入（占營(yíng)業(yè)收入的30%以上），所以真實(shí)的存貨周轉(zhuǎn)速度大致相當(dāng)，但從變動(dòng)趨勢(shì)來(lái)看，山西煤企的存貨周轉(zhuǎn)速度在大幅下降，不容樂(lè)觀。針對(duì)盈利能力進(jìn)行分析，山西煤企與中國(guó)神華的差距更大，三年來(lái)山西煤企的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率下降了60%，凈資產(chǎn)收益率下降了76%，而中國(guó)神華三年來(lái)雖然也呈下降趨勢(shì)，但下降的幅度相對(duì)溫和，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率下降22%，凈資產(chǎn)收益率下降15%，也就是在面對(duì)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)中國(guó)神華有更強(qiáng)的抵御風(fēng)險(xiǎn)能力。

四、對(duì)策和建議

站在企業(yè)財(cái)務(wù)的角度，結(jié)合山西煤企現(xiàn)狀以及煤炭行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)企業(yè)如何走出財(cái)務(wù)困境提出以下建議：

（一）降本增效，盡快恢復(fù)盈利能力，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力

我國(guó)能源消費(fèi)在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間還主要依靠煤炭，因此需求還在，因此穩(wěn)定銷售與降低成本成為當(dāng)務(wù)之急。2014年以來(lái)政府在逐步降低煤炭企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)，作為企業(yè)也應(yīng)主動(dòng)適應(yīng)市場(chǎng)，削減人力成本以及其他各項(xiàng)成本，實(shí)行精細(xì)化管理，向管理要效益，向成本要效益。

（二）加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，確保資金鏈安全

資金是企業(yè)的血液，在目前煤炭滯銷，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的背景下，通過(guò)賒銷方式進(jìn)行銷售必然造成對(duì)企業(yè)資金的大量占用，在增加利息支出的同時(shí)也增大發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。作為煤炭企業(yè)“保量”要適度，在“保量”同時(shí)加強(qiáng)對(duì)客戶的資信調(diào)查，降低應(yīng)收賬款占用，避免壞賬發(fā)生，確保企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)對(duì)資金的需要，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）加強(qiáng)煤企內(nèi)部資源整合，盤(pán)活閑置資產(chǎn)

煤炭企業(yè)在快速發(fā)展期間設(shè)備采購(gòu)存在一定的重復(fù)采購(gòu)現(xiàn)象，另有煤礦關(guān)停造成大量的設(shè)備閑置。在當(dāng)前財(cái)務(wù)困難的情況下要摸清家底，建立設(shè)備清單。企業(yè)需要采購(gòu)設(shè)備首先在閑置資產(chǎn)中進(jìn)行選用，降低資金占用，同時(shí)還可以對(duì)閑置資產(chǎn)通過(guò)再制造修復(fù)、重新配套后對(duì)外租賃，提高閑置資產(chǎn)的使用效率。

（四）審慎投資，縮減規(guī)模，改善資產(chǎn)負(fù)債表

本輪煤炭?jī)r(jià)格下跌到目前還看不到停止的跡象，煤炭需求從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看增長(zhǎng)的可能很小，作為煤炭企業(yè)要有打持久戰(zhàn)的心理準(zhǔn)備，如何度過(guò)煤炭業(yè)的冬天？首先要瘦身，要把多余的包袱甩掉，市場(chǎng)前景不好，不能給企業(yè)帶來(lái)持續(xù)收益的業(yè)務(wù)要盡可能轉(zhuǎn)讓，在建工程項(xiàng)目要重新評(píng)估可行性，新建項(xiàng)目更是要慎重決定，目的是收縮規(guī)模，改善流動(dòng)性，增強(qiáng)企業(yè)抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力，首先生存下來(lái)再求發(fā)展。

（五）充分利用資本市場(chǎng)，為企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展服務(wù)

止血之后要輸血，作為上市公司要充分利用已經(jīng)上市的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，由于環(huán)境治理需要，煤炭行業(yè)的發(fā)展受限，煤炭企業(yè)必然要走轉(zhuǎn)型發(fā)展之路，因此，作為煤炭企業(yè)要有轉(zhuǎn)型發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃，在目前以煤為主只能是權(quán)宜之計(jì)，在鞏固煤炭主業(yè)的基礎(chǔ)上，積極尋找確有市場(chǎng)前景的項(xiàng)目，利用當(dāng)前資本市場(chǎng)活躍的時(shí)機(jī)，尋求通過(guò)資本市場(chǎng)籌集項(xiàng)目資金，實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展。

作者:王增民 單位:山西金融職業(yè)學(xué)院